国盛证券：给予科伦药业买入打分

2022-01-10国盛证券有限责任母公司张金洋,胡偌碧对科伦泻药业进行科学研究并发表了科学研究计划《2021年整体略超预期，商品构造小规模优化》，本份文件对科伦泻药业证明了购回标准普尔，当前股价为19.67元。

科伦泻药业(002422)

科伦泻药业发表2021年净资产快报。2021年上半年母公司意味着销售盈余172.29亿元，去年同期快速增长4.64%，归母净佣金10.96亿元，去年同期快速增长32.16%，归母扣非净佣金10.15亿元，总量61.54%，意味着EPS0.78元。

单独看Q4：母公司意味着销售盈余45.42亿元，去年同期下降5.38%；归母净佣金2.48亿元，去年同期下降24.4%；扣非净佣金2.12亿元，去年同期下降14.2%。

2021年下半年母公司麻醉升温，其设计泻药放量，商品构造小规模优化。2021年上半年新冠霍乱仍有反复，但母公司相比之下净资产快速增长势头强劲。主要得益于麻醉克拉通总量恢复，化学合成克拉通放量对母公司整体营收推力明显。盈余端看Q1-Q4盈余分别为41.51亿元、40.81亿元、44.54亿元、45.42亿元，Q2-Q4逐季向好，主要液压状况是母公司全力持续发展麻醉、非麻醉药物商品商品，母公司非麻醉药物克拉通小规模放量，多个品系总量强劲，把手母公司盈余和佣金快速增长。

分克拉通来看，麻醉升温，化学合成快速放量，川宁受霍乱制约有持续性停产。经营净资产更动主要原因如下：

（1）2021年，尽管均匀分布仍受霍乱衰减制约，母公司全力持续发展麻醉、非麻醉药物商品商品，销售盈余和佣金去年同期降低；（2）母公司近年获批的其设计泻药小规模放量，销售盈余和佣金快速增长较快；（3）母公司积极优化融资构造，不等融资利率下降，财务服务费减少；（4）母公司小规模大力推进“创新液压”战略思想，开发服务费去年同期降低；（5）子母公司川宁有机体因当地霍乱制约，有外时间持续性停产，激发停产严重损失，佣金去年同期下降；（6）母公司经营规模扩大，相应的薪酬、折旧等管理服务费降低；（7）子母公司博泰有机体少数间公司持股比例提升，少数间公司严重损失去年同期大幅降低。2021年我们届时佣金拆分为大麻醉13-14亿佣金，原料泻药3亿左右佣金，新获批其设计泻药4-4.5亿佣金，老普泻药3亿左右佣金，石四泻药并表1.4亿，其他佣金约1亿，财务服务费减少约1亿、开发投放16亿以上。

母公司长期投资逻辑区分开：母公司在紧迫时期依然并不需要了更高开发投放，从2019-2021获批商品来看其设计泻药已逐步进入收获期。母公司长期逻辑不变，大麻醉产业强化，构造调整，科伦盈利能力上升。环保标准更高，川宁满产佣金好转。其设计带领创新，为母公司将来净资产更高快速增长发放动力。

盈利预测与总价。母公司2021年已逐渐从霍乱制约之前恢复，其设计泻药成果期限内进一步推展净资产意味着更高速快速增长，不足之处品系不断跟进将给予母公司营收小规模动力，母公司转型脚步越发稳健。届时2021-2023年归母净佣金分别为10.96亿元、12.85亿元、15.13亿元，完全一致总量分别为32.2%，17.2%，17.8%，EPS分别为0.76元、0.89元、1.05元，完全一致PE分别为27X、23X、19X，维持“购回”标准普尔。

可能会提示：行业外交政策巨大变化可能会；川宁项目不达预期可能会；其设计泻药一致性评价进度滞后可能会；化学合成开发失利可能会。

该股近来90周内分别为5家机构证明了标准普尔，购回标准普尔4家，和记标准普尔1家；现在90周内机构目标均价为28.0；证券之织女星总价分析工具显示，科伦泻药业（002422）好母公司标准普尔为2.5织女星，好价格标准普尔为3织女星，总价综合标准普尔为3织女星。(标准普尔范围：1 ~ 5织女星，最更高5织女星)