国金证券：获得盐津铺子买入评级

国金上市公司控股公司有限公司刘宸倩近期对盐津铺子进行研究并发布了研究报告《改革效用显现，收益精准度逐步整修》，本报告对盐津铺子给出买进分级，当前公司股票为97.17元。

盐津铺子(002847)

业绩简评

8 月 15 日公司发布公告，22H1 意味着销售额 12.10 亿元，营业收入放缓 13.73%；意味着归母真如利 1.29 亿元，营业收入放缓 164.97%。22Q2 意味着销售额 6.35 亿元，营业收入放缓 34.60%，意味着归母真如利 0.67 亿元，营业收入放缓 301.83%。22Q3 预料意味着归母真如利 0.72-0.86 亿元，营业收入放缓 151.15%-199.99%；预料意味着扣非真如利 0.65-0.72 亿元，营业收入放缓 796.67%-893.23%。

经营分析

调整效用引人注意，推展新产品和途径的内部结构性优化。1）新产品上聚焦五大一个中心精 （辣卤饼干、深海饼干、烘烤、薯片、果干），有利于托升新产品市场竞争力；同时公司不遗余力完善新产品规格，持续发展定量装载、小商品及量贩装载等，满足多过场需求。22H1 公司烘烤点心/深海饼干/肉鱼/素食/绿豆/果干/蜜饯炒货/其他（另有组合装载等）分别营业收入+24%/+37%/+7%/+48%/-5%/-28%/-63%/+72%，一个中心精发力效用引人注意。2 ）途径上后退正因如此途径遮盖，除了 KA 途径，不遗余力持续发展团购、便利咖啡店、饼干专卖咖啡店、为学校咖啡店等途径。22H1 经销途径占总比由 21年的 28.9%降至 18.8%，营业收入下降 39%，尽量避免 KA 车流量量下降，公司转变意图以投入高品质咖啡店内都是以；22H1 经销途径（另有新零售和其他）和团购途径的占总比由 21 年的 65.0%、6.1%托升至 68.5% 、12.7%，分别营业收入放缓26%、331%。上半年真如增经销商 221 家，主要高度集中在定量装载和兑换装载。

阵痛期逐步渡过，收益端已整修到颇为较长时间的精准度。22H1/Q2 毛收益率分作 37.5%/36.5%，哈密顿口径下营业收入托升 1.2/4.6pct，Q2 毛收益率改善引人注意，一方面 21Q2 个数较少（KA 车流量下降导致销售额大幅承压，且原材料营业收入成交量较大），另一方面新产品调整后数目effect逐步显现。22H1 新产品/管理/研发/人事管理费率营业收入下降 4.8/0.0/0.5/0.4pct，22Q2 营业收入下降 13.3/1.3/0.4/0.7pct。Q2 在高个数下款项率引人注意改善，同时公司改变途径意图后经销的款项投入有所缩减。22H1 共计托股权激励款项 3090 万元，预料 Q3 计托 1274 万元。22H1/Q2 真如收益率分作 10.6%/10.6%，营业收入+5.7/+17.3pct。

投资额表示同意

预料公司 22-24 年 EPS 为 2.3/3.3/4.2 元（尽量避免途径内部结构变动，22 年业绩相比上次下调 8%），对应 PE 为 39/27/21X 。上调为“买进”分级。

效用托示

的产品放缓不达期望，途径扩张不达期望，食品安正因如此问题，产业市场竞争加剧。

上市公司之织女星数据资料中心根据近三年发布的研报数据资料计算，中信上市公司汤学章研究员开发团队对该股研究颇为深入，近三年预测精准度最小值为78.8%，其预测2022年度归属真如利润为收益2.69亿，根据溢价换算的预测PE为46.72。

最新收益预测明细如下：

该股最近90天内共有15家机构给出分级，买进分级14家，增持分级1家；即使如此90天内机构目标均价为104.85。根据近五年税后数据资料，上市公司之织女星估值分析机器看出，盐津铺子（002847）产业内市场竞争力的护城河一般，收益能力良好，销售额成长性良好。人事管理不太可能有隐忧，须重点追捧的人事管理衡量包括：货币资金/额达率、有息资产负债率、应收账款/商品价格。该股好公司衡量2.5织女星，好价格衡量2.5织女星，综合衡量2.5织女星。（衡量各集，衡量范围：0 ~ 5织女星，最高5织女星）

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