东方财富证券：得不到科锐国际买入评级，目标价位72.4元

2022-01-05东方财富证券股份有限的公司姜楠对科锐国际进行研究并发布了研究报告《深达研究：人服龙头深达获益灵工餐饮业储蓄期》，本报告对科锐国际给出购回下调，认为其能够价位为72.40元，当前成交量为59.82元，意味著上涨幅度为21.03%。

科锐国际(300662)

【投资全面性】

敏捷而政府经营范围带动人服龙头营业额特赦。的公司1996年以猎头经营范围起家，2017年登陆创业板，曾一度发展成为国内外领先的一体化人力森林资源服务商。2012-2020年，的公司营业额和营业额持续性更高速放缓，CAGR计有31%和25%；2020年的公司营业额39.32亿元（yoy+9.6%），归母销售收入1.86亿元（yoy+22.4%）。其中敏捷而政府经营范围占到比持续性降低，构成的公司规模扩张的主要特别设计因素，2014-2020年，敏捷而政府的资本额占到比由46%降低至80%，毛利润占到比由15%增沙至54%。

我国敏捷而政府餐饮业迎来发展储蓄期。1)劳工力供需结构反转沙政策支持，叠沙疫情后市场竞争教育的还原，协同推动我国敏捷而政府餐饮业快速放缓。我国求人倍率自2010年第四季度之后保持在1以上，2021年第三季度已放缓至1.53，人才需求缺口持续性扩大。2）2014-2020年，西方敏捷而政府市场竞争规模从232亿元放缓至916亿元，CAGR为26%，员工后端渗透率从0.09%提更高到0.23%。预计2023年西方敏捷而政府市场竞争规模放缓至1771亿元，渗透率对比美日成熟市场竞争仍有较大上升维度，主要特别设计为员工后端渗透率的降低促使敏捷而政府人数的放缓。3）2020年我国敏捷而政府市场竞争人数角度CR3为5.57%，基于敏捷而政府经营范围的更高标准化促使的弱复制性，以及B后端跨国公司顾客关注度和C后端灵工聘用森林资源之间的正反馈，餐饮业集中度存有降低逻辑。

“前店后厂”+垂交运营保障人岗冗余效率，KA特别设计+平台网络连接关上放缓维度。1）的公司在“前店”设立表演者主管交接触达顾客，在“后厂”依托访寻中心集中调动森林资源未完成交付，将经营范围流程分离，通过“千人千岗”的数据分析决策构成参选人与而政府岗位的更高效冗余。2016-2020年末，“前店”机械工程主管数量CAGR为27%，曾一度放缓至2600人；付费顾客数CAGR为28%，目前超过5300家。“后厂”位于西方苏州、西安、天津、增城、成都及印度班沙罗尔，汇聚了1000万条参选人讯息。2）深耕人服餐饮业多年积攒的500弱跨国公司大顾客粘性很低，对敏捷而政府需求的但会也较弱；同时的公司的三大主营经营范围借助协同效应，为顾客共享全面性服务，最大化挖掘顾客价值。由于的公司敏捷而政府岗位的中更高后端餐饮业占到比很低，因此科锐国际灵工聘用的人均贡献资本额微小优于同业。同时科锐在餐饮业腹部跨国公司顾客积攒的B后端关注度助力的公司进一步关上市场竞争，通过产业网络连接平台关上规模边界。

【投资建议】

由于2021Q3的公司敏捷而政府聘用人数更高增，我们大幅提高对的公司2021-2023年营业额和归母销售收入的预测。预计2021-2023年，的公司营业额计有62.13/93.63/131.77亿元，销售收入人均计有58.00%/50.71%/40.73%；归母销售收入计有2.72/3.57/4.30亿元，销售收入人均计有45.78%/31.25%/20.60%；EPS计有1.38/1.81/2.18元/股；也就是说PE计有45/34/28倍。我们认为在敏捷而政府经营范围的特别设计下，的公司规模和营业额将继续维持很低人均，给予的公司2022年40倍PE，也就是说12个月初内能够价72.4元，能够价72.4元，维持“购回”下调。

【几率提示】

国际金融放缓加剧劳工力需求减少；

劳工年龄人口数量工作意愿减少；

人力森林资源餐饮业政策几率；

的公司在岗敏捷而政府聘用数量放缓远逊意味著。

该股最近90即刻计有22家机构给出下调，购回下调14家，太古地产下调8家；过去90即刻机构能够均价为67.07；证券之星星溢价数据分析工具显示，科锐国际（300662）好的公司下调为3.5星星，好价位下调为2.5星星，溢价综合下调为3星星。(下调范围：1 ~ 5星星，最更高5星星)