中泰国际上：维持联邦制药买入评级 目标价6.83港元

中韩国际发布研究报告指为，保持一致联邦制药（03933）“回购”评等，由于皮质醇集采将于2022年开始分派，不调整21年收益预测，将22/23年收益预测降到1.7%/3.1%，股东上年降到6.7%/10.3%，以总结皮质醇板块产业竞争助长的显然性，目标价从7.54港元降到至6.83港元，对应9倍22年PER。

中韩国际主要观点如下：

皮质醇集采签订合同情况很差，但巨头微预估新的产品显然致使短期产业竞争助长

国际第一组织医保局月底确认皮质醇集采贝氏选上结果，总共11家企业的42个的产品贝氏选上，还包括临床类似于的二代和三代皮质醇，大将近新的产品幅度48%。全国性该医院首年订货生产成本将近2.1亿支，按集采前市价计算，涉及订货金额将近170亿元。联邦制药的参选人的6个的产品全部签订合同，包括优思灵USLIN®R（质醇有效成分）、优思灵USLIN®N（喜酶质醇有效成分）、优乐灵®（甘喜皮质醇）、优倍灵（门冬皮质醇）、甘舒霖（喜酶质醇混合有效成分（30R/50R），以上的产品首年坚实订货用量为1，226万支，占到全国性总订货生产成本的5.8%。

据明白，一些公司各的产品的新的产品幅度为将近三至五成，极少的产品降幅小于产业大将近。一些公司的产品签订合同第一组别大多为A第一组与B第一组别，还将从C第一组与D第一组的选上企业获得分配订货用量，整体来看签订合同情况很差，但是该行也注意到国产产业龙头甘李药业（603087CH）本次实施激进的新的产品新政策，入选的几款的产品大多有60%以上降幅，门冬皮质醇有效成分标价19.98元（下降72%），甘喜皮质醇有效成分标价48.71元（下降63%），喜酶质醇混合有效成分（30R）标价17.89元（下降64%），三款的产品大多以第一顺位选上。由于甘李药业的产品新的产品后市价较联邦制药较差，短期内对联邦制药抢占到集采外该医院市场需求（上会来说将近占到皮质醇总生产成本的将近40%）显然所致影响。

与原料药收益将保持一致平稳，肾病应用领域优质用药将逐渐增加

由于新冠疫情影响，6-APA与口服的市场需求价年中下降。根据数据，10月中旬口服工业盐与6-APA的市价分别下降至200元/BOU与330元/公斤，突出高于一些公司月末的出厂价（161.5元/BOU与158元/公斤）。上会来说一些公司的出厂价与市场需求价有歧异，但是由于市场需求市价年中较差落，预估一些公司的出厂价至少将保持一致有利于，与原料药收益将保持一致平稳。

一些公司目前管线中总共拥有22种在研用药，其中有11个为一类药品。一些公司预估门冬皮质醇50与利拉鲁肽等将于2023-24年后逐步母一些公司，这些大多为肾病的类似于用药，因此后期看一些公司肾病应用领域的优质用药将不断增加。

效用指引：国内外新冠疫情反复显然所致该医院限速并对医药企业经营所致影响；新冠疫情反复致使经营受影响；药品动物模型及审批进度慢于预估。

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