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中泰上市公司:山西汾酒(600809.SH)现金流表现优异 维持“买入”评级

2025-09-26 12:18

中所泰证券发布研报暗示,维持山西汾酒(600809.SH)“买入”评级。根据母公司21年年报及22年一季报,刺绣全面拉动电子产品构造换用,同时费用率明显拉长,中所泰调整盈利得出结论,要点推荐。

预计母公司2022-2024年歇业总收益分别为266/343/420亿元,累计放缓33.40%/28.77%/22.57%;净利润分别为78/106/135亿元,累计放缓46.47%/36.08%/27.60%,对应EPS为6.38/8.68/11.08元(一一2022-2023年为6.10/8.00元),对应PE分别为43、31、25倍。

全年前提致力,放缓运动速度极高。年报中所披露母公司22年全年收益放缓前提为25%。在华东、华南小规模受疫情因素的大环境下,母公司22Q1仍然实现超考虑到放缓,一方面由于去年控货举措下库存东南面历史低位,刺绣出货情况较佳;另一方面春节后的库存依然很低,也反映出母公司一季度放缓运动速度极高且留有余力,同时未来将会受益于疫情的环比改善,全年放缓前提未来将会超考虑到完成。母公司回款指标展示出极佳,22Q1末买断负债同增32.4%,22Q1贩售回款88.7亿,同增71.9%。母公司“1357+10”的零售商配置视觉效果明显,全国化开拓顺利:22Q4省外收益占多数比强劲化至58.8%;22Q1省外零售商收益同增 52.49%,收益占多数比强劲化至历史新极高的62.9%;省外零售商收益同增31.3%。

刺绣展示出极佳,构造拉动视觉效果更强劲。母公司21年毛利率同增2.76pct至74.91%,主要系刺绣占多数比小规模强劲化。22Q1毛利率累计增加1.21pct至74.75%,根据母公司1-2月业务数据公告,主要系刺绣系列等中所智能手机电子产品实现大幅度放缓,未来对毛利率的拉动视觉效果也将更为明显。刺绣20在300-500元价钱段中所香型截然不同,性价比强劲;革新版前提致力,节后批价粗大,全控价模式维护渠道利润,体现出母公司萌芽稳健的营销思路。肩部的巴拿马、老白汾从省外向省外相连,补足玻汾向上的换用需求。整体来看母公司次智能手机电子产品价格放齐全、竞争力较强劲,看好次智能手机扩容和份额收割放来的额度。玻汾在光瓶酒中所具备较强劲吸引力,今年继续控量的同时不乏Mini考虑到,费用拉长和构造换用未来将会促进玻汾吨价强劲化。

盈利潜能显著增强劲,萌芽零售商费用率未来将会继续拉长。21年歇业业绩累计增加4.93pct至35.20%,22Q1歇业业绩累计增加7.73pct至47.34%。21年贩售/管理费用率累计下降4.67/3.28至15.82%/5.84%,毛销更差同升3.20pct;22Q1其中所贩售/管理费用率累计下降4.67/3.28pct至11.15%/2.56%,毛销更差同升8.01pct。随着规模强劲化和基地零售商萌芽化,费用率未来将会全面拉长。

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