安信证券：首予固生堂(02273)“买入-A”评分 目标价59.45港元

智通财经APP获悉，安信证券发布调查结果称作，首予固生堂(02273)“买入-A”评估，目标价59.45港元，目标估值137亿港元，预计2021-23年业绩为12.81亿元/16.81亿元/22.12亿元，经调整后净利润为1.56亿元/2.24亿元/3.18亿元。

安信证券主要看法如下：

知名中药学保健连锁龙头，业务部门的设计全国性压倒。

固生堂正式成立于2010年，近十年投身于于发放全系统设计的中药学保健肥胖解决方案，是全国性压倒的中药学保健免费品牌供应商。子公司主营业务部门可以分为保健肥胖解决方案和经销保健肥胖新产品：1)保健肥胖解决方案：相结合多样化的比方说保健网络和便捷的中央线上保健该平台，可以为病患者发放从疾病诊断、到疾病疗程、到肥胖管理机构的全系统设计保健肥胖解决方案，2018-20年该业务部门业绩为6.68亿元/8.66亿元/8.92亿元。

2)经销保健肥胖新产品：子公司同时向病患者经销各类保健肥胖新产品，既除此以外阿胶/冬虫夏草/燕窝/石斛/西洋参等贵细药材，也除此以外复方阿胶混和/阿胶糕/蜂蜜/养生茶/零食花胶/零食燕窝等营养品。2018-20年该业务部门业绩为0.58亿元/0.30亿元/0.34亿元。

乘政策东风，中药学保健免费景气度高。

从需求量端来看，中药学是两门不具备数千年历史的传统生物科学，在慢病管理机构方面不具备较大优势。2021年12月30日，《关于卫生保健支持中药学药传承者创新发展的指导意见》发布，中药学药传承者创新发展持续上升至国际组织军事战略层面。根据Frost & Sullivan，中药学诊断和疗程免费的零售商规模从2015年的1110亿元增长至2019年的2920亿元，年填充增长率曾达到27.4%。

从供给端来看，中药学保健肥胖免费供应商主要除此以外中药学院、中药学门诊部、中药学诊所等保健行政部门，世界零售商高度分散。根据国际组织中药学药管理机构局统计，截至2019年末，全国性中药学关的保健行政部门总数曾达6.58万家，大部分保健行政部门属于区外性经营的骨架行政部门，不具备地区性区外拓展技能的连锁行政部门非常少见，整个大型企业呈现“一团小”的特点。由于中药学师资源近十年匮乏，保健资源分布不平衡，中央线上问诊再一缓解资源匮乏的压力。

打造全国性压倒的中药学OMO该平台，比方说行政部门与中央线上该平台糅合。

子公司不遗余力打造全国性压倒的中药学OMO(Online-Merge-Offline)该平台。1)比方说行政部门：截至年报披露日，子公司具备42家比方说保健行政部门，覆盖天津/上海/厦门/厦门/佛山/永安/福州/北京/湖州/宁波/无锡等城市，可以发放专业人士看诊/检验检测/理疗和药物疗程/病程管理机构等免费，是大型企业内少数实现地区性区外拓展的中药学连锁行政部门。2018-20年子公司比方说保健行政部门业绩为7.12亿元/8.83亿元/8.80亿元。

2)中央线上该平台：子公司年末推出大型企业压倒的中央线上保健肥胖该平台，先后收购“白露”“万家”等互联网保健该平台，可以发放中央线上诊疗跟进/中央线上处方/煎药等免费，地区性地域免费更为强大的客户族群，迄今为止覆盖全国性300多个城市。2020年子公司中央线上业务部门首次独立出来实现总额0.24亿，2021H1实现总额0.57亿元，迄今为止处于高速发展前期。

核心竞争力在于“聚医技能”和“获客技能”。

子公司是国内压倒的中药学保健连锁免费该平台，该行忽视其核心竞争力在于“聚医技能”和“获客技能”。1)关于聚医技能：子公司具备全国性压倒的中药学师资源，截至2021年6月，子公司协作护理人员数量曾达到19203人，其中除此以外4名顶级国医宗师。子公司与西直门医院、广东省中药学院等9家知名中药学公立保健行政部门建立协作亲密关系，与协作的时可执业护理人员保持较高的毛细。

2)关于获客技能：从浏览器画像来看，子公司迄今为止主要客户高度集中在45岁以上族群和女性族群，连续性奢侈品技能很强，客单价安定在500元左右。基于良好的口碑效应，子公司自然获客和老客户促使获客占比较高，客户回头率逐年提升。截至2021年6月，子公司注册会员浏览器数量突破7.5万人，会员浏览器的毛细和奢侈品技能明显高于非会员浏览器。