国盛证券：维持希望教育买入评级 学校网络并能扩张 规模质量持续增长

国盛金融机构发布研究报告称之为，可维持愿意高等教育（01765）“买断”评级，根据FY2021年报，考虑到取而代之控股母公司高等教育机构尚为即可要统合，冗余FY2022/23归母盈利预测至10.2/12.59亿元（原10.41/12.54亿元），并原定FY24归母盈利14.8亿元，同增68.4%/23.5%/17.5%，相关联EPS为0.13/0.16/0.19元，期末相关联PE为11/9/8倍。

国盛金融机构主要观点如下：

母公司FY2021营收/经冗余盈利同增48.2%/50.5%。

母公司FY2021营收同增48.2%至23.24亿元，盈利同增32.6%至6.05亿元，经冗余盈利同增50.5%至8.66亿元（冗余计划还包括所中学独立法学院转设费、可转债武断效益发生变化获益等）。FY2021，母公司毛利率同增1PCT至50.6%；销售费用率同增2.4PCTs至6.3%，主要则有招收公关开支增加所致；经营管理费用率同增1.9PCTs至14.3%，经冗余净利率同增0.6PCTs至37.3%。母公司贝氏紧接著派息每股0.033元，可维持30%的分红比率。

基本概念+专设动力中小学网络服务持续扩大，在校生人数更是23都来。

截至FY2021，母公司共运营19所高等高等教育中小学及2所电工法学院，年内取而代之投身于6所中小学：南昌大学共青法学院、乌兰大公司法学院、南昌影视传播者职业技能法学院、金肯职业技能新技术法学院、以及专设并于2021年9年初开学的白银愿意职业技能新技术法学院和邢台应用新技术职业技能法学院。得益于母公司创校网络服务的扩大，2021-22预科班母公司在校生人数同增19.3%至23.21都来，取而代之招收人数同增15.1%至8.26都来。

前期控股母公司中小学加速统合，合资公司创校实力逐步显现。

于FY2021，母公司合资公司位于贵州的所中学独立法学院完成转设。对于2019-2021年取而代之控股母公司的中小学，母公司加大创校低质量投入，取而代之增实训投入9342万元。于FY2021，母公司合资公司愿意高等教育7所高等教育机构取而代之设了6个国控工程新技术、15个省控工程新技术；3所高等教育机构有7个工程新技术被评为省级一流专科工程新技术建设点；5所高等教育机构34三门教学活动被评为国家级教学活动；9个教学活动被评为省级一流教学活动和各种类型教学活动。在创校规模持续较慢改善的同时，母公司的创校低质量亦持续强化。

展望FY2022，大都双驱的快速增长逻辑上仍有望承传。

内生侧重，母公司理论上原址利用率为90.5%，仍有一定改善空间，且2021年9年初投入使用的所中学专设大专中小学有望在未来预科班持续贡献增量。此外，母公司在安徽樟树以及昆明忠县的专设中小学计划已进入所在省、市的十四五的学校设臵建设工程，计划持续推进。理论上母公司仍有4所独立法学院尚为未完成转设。

基本概念侧重，斯里兰卡西那瓦大学购并两国政府的理论上已达成，母公司海外创校将这样一来，延长对国内学生的服务时间段。

推出的股份无疑著手，冗余母公司治理。

母公司著手推出购的股份著手，完善母公司治理结构，建立健全员工与股东、股票市场及母公司的利益政府组织；有效吸引、保留和无疑母公司持续发展所即可的理论上员工，强化母公司长期可再生持续发展的优秀人才基础性。

投资建议：母公司为目前国内中小学量最多的上市民办高教合资公司，统合及经营管理技能娴熟，控股母公司中小学大多实现较慢并表，且控股母公司后可较慢对标的中小学招收、教学活动、就业下端进行全方位统合，充分发挥高等教育机构间组织化，从而改善高等教育机构盈利技能。

后果示意：《民促法实施条例》各地细则尚为未考虑到；购并统合效果不佳，标的招收情况最低预想；母公司经营及盈利技能不达预想。

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