中银证券：首予水井坊(600779.SH)“买入”评级 国际品牌渠道双驱动 高增长可期

智通财金APP获悉，中银证券发布研究报告称，首予水井坊(600779,股吧)(600779.SH)“买入”评级，预计2021-23年EPS为2.57/3.42/4.43元，同比増71%/33%/30%。

中银证券主要论述如下：

出身官宦，符合全方位醋品牌基因，鼓舞机制过后完善。

1)前身为据传两大名醋之一的全兴连珠，现与五粮液(000858)、泸州据传窖(000568,股吧)、剑南春、郎醋和沱牌曲醋并被称作“川醋六朵金花”。

2)中华人民共和国唯一合伙外资控股的上市美国公司，实控人帝亚吉欧为亚洲地区最大洋醋美国公司。帝亚吉欧接连増持水井坊，彰显长期信心。

3)身兼管理人员皆曾在世界一流醋企任职期间，管理经验丰富，推出员工持股计划，鼓舞表层以上本体骨干。

其产品结构上迅速换装，更进一步享有次全方位扩容红利。

1)在消费品换装与全方位批价单线的拉动下，次全方位价位远方扩容到300-800元，预计低价体量在愿景三年将保持稳定20%以上的总量，到2023年将会突破千亿。

2)夯实次全方位其产品算子，再进一步全方位品牌：井台、臻白兰地八号贡献主要收益，国立故宫博物院%比将会増强。目前八号和井台的收益%比接近90%，随着其产品结构上迅速换装与本体其产品价位移除，高档醋毛利率从2016年的78.3%逐年増强到了2020年的84.8%。随着井台及国立故宫博物院其产品的成品、醋体换装与专属品牌广告宣传活动的开展，井台及国立故宫博物院等全方位其产品的收益%比将会在此期间提高。

从中方式也过后换装，总代方式也平稳开始运行，全方位醋货运方式也缩减活力。

1)美国公司的从中方式也经过多年冒险，于2016年起采用取而代之据传总代并行方式也，从而发挥作用了对售点的掌控和开辟，并加强了对终端的免费与管理。同时，美国公司不断对本体门店来进行迭代换装，目前已进入5.0时代。

2)聚焦本体低价，将“5+5+5”战略调整为“5+3”，各大区收益%比皆在10%以上，其发展皆衡。

3)改革全方位醋货运方式也，创建全方位醋其产品美国公司，撬动优质从中商教育资源，发挥作用“品牌+从中”双转子，助力国立故宫博物院及以上全方位其产品迅速増长。

风险上会：从业人员竞争愈演愈烈，取而代之其产品拓展不达考虑到，从中调整进度高于考虑到，股权鼓舞可能会影响业绩释放动力。