中国银河：维持腾讯(00700)“推荐”评估 下半年业绩有望逐步改善

中国银河发布报告书称，维持腾讯(00700)“推荐”标准普尔，下半年2022-24年non-IFRS营业额为1215.03/1523.55/1793.46亿元累计(下同)，也就是说EPS为12.64/15.84/18.66，也就是说PE为23x/19x/16x。游戏和保险业生物科技及企业公共服务企业总量下调，手游盈利营业盈利下滑0.6%，端游盈利营业盈利飙升1.7%，另传讯承压，22Q1网络海报销售额营业盈利下滑18%。现有因特网地壳政策大体上筑底，该行看好腾讯长期投资效用。

事件：母公司1Q22实现销售额1354.71亿元(营业盈利应有);营业额为234.13亿元(营业盈利下滑51%);Non-IFRS营业额为255.45亿元(营业盈利下滑23%)，毛利率为42.1%(营业盈利降低9.1%);Non-IFRS净利率为18.9%(营业盈利下滑5.6%)，大体上营业盈利略低于市场在短期内。

中国银河主要看法如下：

游戏企业总量下调，原先储备丰富

22Q1角色扮演游戏盈利436亿元，营业盈利应有，其中手游盈利315亿元，营业盈利下滑0.6%，端游盈利为121亿元，营业盈利飙升1.7%。旗下颈部新产品《王者荣耀》《和平精英》MAU环比大多大大减少，暑期为其的峰值时段，所想原先表现。新游不足之处，3月29日上线的天美自研SLG《重返奥斯曼帝国》于4月跻身iOS畅销榜第9名，腾讯光子工作室参与研制的FPS《ApexLegendMobile》于5月17日在全球各地区双跨平台上线并登顶加拿大畅销榜。原先自研FPS《暗区突围》已于5月17日开端测试并定档7月26日。

传讯承压，疫后复苏营业盈利弹性可期

22Q1网络海报销售额为180亿元，营业盈利下滑18%，其中社交海报销售额为157亿元，营业盈利下滑15%，主要诱因系移动海报联盟传讯适应监管的影响;媒体海报销售额为23亿元，营业盈利下滑30%，主要诱因系腾讯新闻报导和腾讯视频等媒体海报盈利的下滑。22Q1社交网络盈利290亿元，营业盈利短时间增长1%，其中收费增值公共服务交货帐户数为2.39亿，营业盈利短时间增长6%;视频公共服务的国际数为1.24亿，营业盈利下滑0.8%;音乐付费公共服务的国际数为8000万,营业盈利短时间增长31%。

保险业生物科技及企业公共服务企业总量下调

22Q1保险业生物科技及企业公共服务盈利为429亿元，营业盈利短时间增长10%，毛利率为31.5%，营业盈利下滑2.5%。母公司ToB企业发展将日趋早熟，这两项效用有望短时间特赦。

不确定性提示：因特网行业监管不确定性，市场竞争激化的不确定性，电子商务发展不及在短期内的不确定性等。

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