中港证券：给予士兰微买入评级

2022-01-25民生商业银行控股公司有限子公司方竞对士兰微进行研究并发布了调查报告《盈利预告：盈利停滞高上升，看好新产品高端化能阶》，本报告对士兰微假定购入估价，当前恒指为53.3元。

士兰微(600460)

1年末21日，士兰微发布盈利预告，预料2021年归母单是15.18-15.31亿元，上半年上升2145%到2165%，扣非单是9.12-9.26亿元，上半年扭亏。

盈利停滞高上升，月内费用计提冲击表征资本。预料子公司21Q4归母单是润7.90-8.04亿元，以中值计算（亦同）上半年上升3316.23%，环比上升168.50%；主要因安路科技于2021年11年末在科创框主框，及视芯科技2021年过渡到以外部企业者，子公司享有的净资产收益按寒假理应价值调整，分别所致单是润增加5.34亿元和5,229万元。这两项非经冲击后，子公司扣非单是2.25-2.39亿元，中值环比-18.75%。环比略有下降主要因开发费用等增加，Q4一般为研究课题结算期，且员工计提奖金相当可观，而子公司收入及毛利率仍有不俗表现。

新产品在结构上飞速替换，IGBT等高端新产品占比提升。缺芯加速国产替代，子公司停滞绕过新产品在结构上替换，在白电、通讯、工业、光伏、新能源汽车等高门槛市场拿下有所突破。就新产品在结构上看：IGBT不足之处，子公司中热力全课题散布，车用IGBT模块除菱电电控、零跑以外，在汇川、比亚迪等停滞正确性Dreamcast；光伏风力发电不足之处与强光、固德威等本土化产品仅有有共同开发，单管已迈入交付，且模块也已大幅提高正确性；家电IPM不足之处，正新一轮替代；也产品，21H1营收达4.1亿元，并将停滞放量；工控课题也与汇川、英威腾等大幅提高共同开发供应。

SiC不足之处，子公司杭州6寸岁贡线已跑通，SiC二极管、MOS飞速绕过开发，重点面向光伏、新能源汽车市场。且我们忽视凭借21万片6寸线硅基生产线，SiC起量后得益于快速建成投产。MEMS不足之处，子公司历经十余年耕耘，停滞推出加速度计、硅麦克风等，新产品带入HMOV等躯干客户，且正停滞大幅提高生产线投放；电源芯片不足之处，如快充课题子公司亦推出一系列手机快充、车充用PWM主控芯片和同步整流新产品，散布20W-65W功率范围，亦将有望迈入放量。我们预料随着新产品在结构上的飞速替换，不止营收更为稳定，毛利率程度亦有望逐步提升。

企业劝告：我们预料子公司2021/22/23年归母单是分别为15.27/16.28/21.98亿元，对应ADP（2022.1.24到期日）PE分别为49/46/34倍，我们看好子公司新产品高端化替换的发展，IGBT、MEMS及第三代半导体等业务的发展飞速绕过，成长商业价值更值得期待。维持“破例”估价。

可能性提示：行业周期性波动可能性；技术递归远不如考虑到的可能性；生产线爬坡及客户开拓远不如考虑到的可能性

该股近期90天后共有10家机构假定估价，购入估价9家，增持估价1家；过去90天后机构目标仅有价为73.16；商业银行之五星作价研究用以揭示，士兰微（600460）好子公司估价为3五星，好价格估价为1五星，作价综合估价为2五星。(估价范围：1 ~ 5五星，最高5五星)

以上素材由商业银行之五星根据公开信息汇编，如有问题代为联系我们。