东吴证券：可维持吉利汽车买入评级 长期竞争力强势

华创证券发布报告书称，维持网易控股（00700）“推荐”评级，由于SARS以及Q1业绩不及短期内等，2022-24年归母营业收入盈测相应至1286/1521/1853亿元，对应PE为22/18.6/15.2X。基于2022年预估业绩对小游戏支出、网络广告词、金融机构科技与企业服务获取25x、20x市盈率和3X市销率的总价中枢，叠加网易投资上市日本公司对应总价（折价15%）与唯子日本公司对应市值，目标价440港元。

事件：网易22Q1营业收入为1354.71亿元，归母营业收入为234.13亿元，小于市场短期内。Non-Ifrs下归母营业收入为255.45亿元，小于市场短期内。Q1主要由于广告词的业务的微观供给小规模增强、小游戏支出经济指标回落以及日本公司主动缩减亏损企业服务等情况导致日本公司支出展现不佳。支出前端看日本公司厂矿薪酬小规模增长相比，截至2022Q1网易集团已有116213名雇员（2021Q1为89228名雇员），当期雇员福利开支为292.29亿元，上周下半年或有冗余。

华创证券主要观点如下：

小游戏经济指标继续回落，下次供给前端小规模增长与供给前端性刺激。

2022Q1小游戏的业务增加值小规模增长0%至436亿元（qoq+2%），游戏平台支出（特别联即时通讯和平台支出）和前端游支出分别为403亿元（yoy-3%）和121亿元（yoy+2%），其中移动小游戏支出（不含即时通讯和平台支出）为315亿元（yoy-1%），累计递延支出达到1015亿元（单季度减少91亿元）。供给前端看近期SARS未有造成相似2020年的较强供给拉动作用，整体八方维持安定；供给前端看4月版号恢复公示至今网易尚未获取新版号，后续供给前端性刺激主要关切版号获批情况下。该行预计Q2将保持环比安定。

SARS与新媒体因素导致广告词承压，下次供给稳定下来与视频号一些公司。

2022Q1日本公司即时通讯网络支出291亿元，yoy+1%，其中即时通讯和平台游戏平台特别支出达到88亿元，倍数内容支出达到203亿元。网络广告词的业务支出180亿元，增加值下降18%，主要来自于教育、保险和小游戏板块的新媒体较弱拖累八方，同时由于SARS的反复，导致微观供给进一步增强。其中即时通讯及其他广告词支出157亿元（yoy-15%），媒体广告词支出23亿元（yoy-31%），该行预计下半年随着广告词供给稳定下来、SARS平复以及视频号一些公司特别的业务有望稳定下来，但Q2仍将忍受很小冲击。

多因素下利润小规模回落，后期关切降本增效。

该行认为主要是多素导致日本公司近几个季度业绩展现小于短期内：主要为监管冲击下小游戏与金融机构等的业务一些公司的回落、经济周期下广告词供给的增强，竞争加剧下人员投入的减少以及低毛利率的业务比率的减少。当前互联网监管已有恶化趋势，短期内后期将进到常态化下一阶段，政策底大体确认，后期需更加侧重日本公司大体面进展。该行认为日本公司自身的流量大体盘未有撼动，短期建议关切降本增效，中长期关切微观供给恢复。

风险提示：视频号发展慢于短期内、新游不及短期内、互联网与小游戏监管趋紧等。

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